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　　我心痛的是，那2.4万亿的冰冷数字背后，是160多万套烂尾楼，是几百万个家庭掏空了“六个钱包”，背上一辈子房贷，却只能对着一片钢筋水泥的废墟望眼欲穿；

　　是成千上万个小供应商，被一张张兑不了现的“商票”活活拖垮，从老板变成“老赖”。

　　这不是一个企业破没破产的问题，这是一道刻在中国社会身上的巨大伤疤，深不见底，还在流血。每当想到这场世纪豪赌的代价，最终要由无数普通人来承担，我就觉得这事儿比任何黑色幽默都要更讽刺。

　　所以，咱们换个方式来感受一下这个窟窿到底有多大。小伊我先问你们一个问题哈！如果让你每天都能中500万的彩票，代价是需要帮恒大偿还债务，你愿意吗？

　　先别急着回答，我给你3秒钟时间思考一下，你要还多久。3，2，1，答案是1300多年，大概是从唐朝的开元盛世还到现在。

　　这根本不是一个商业故事，这是一部集荒诞、贪婪、欺诈于一体的黑色幽默剧。2025年8月12日晚，中国恒大（一纸公告，宣告了港交所的最终判决：因未能满足任何复牌指引，上市委员会决定取消其上市地位。8月25日上午9时起，这个曾经市值一度超过4000亿港元的“宇宙第一房企”，将正式从资本市场消失。

　　恒大自己也干脆，公告里轻描淡写一句“无意就……决定申请复核”，彻底躺平。这叫什么？这叫跑得了和尚，但庙，他们也不打算要了。

　　可问题是，恒大这座庙塌了，压住的可是无数购房者、供应商、投资者和银行。2.44万亿的债务黑洞，谁来填？恒大的钱，到底都去哪儿了？

　　要搞明白恒大怎么欠了这么多钱，就得先看看许家印是怎么赚到第一笔钱的。他的发家史，就是一部把杠杆玩到极致的教科书，只不过这本教科书的最后一章，写的是“万劫不复”。

　　时间拨回到1997年，39岁的许家印刚辞掉国企经理人的铁饭碗，创立了恒大。当时公司就七八个人，账上的钱只够发几个月工资。可就是这么个“皮包公司”，许家印却盯上了广州海珠区一块没人要的废弃农药厂地块。

　　这地有污染，有实力的开发商看不上。许家印倒好，直接找到地主，价钱一分不砍，但有个条件：分期付款。硬是把上亿的土地出让金，谈成了500万首付。

　　可这500万，他也没有。许家印的本事就在这，他拿着一纸购地合同，跑到银行硬是刷脸贷出了600万。付了500万地价，自己账上还多了100万现金流。

　　接下来是建房款。许家印把施工方召集起来，摊牌了：我没钱，你们先垫资干活。当时的政策也松，房子建到第一层就能拿预售证。1997年8月，项目“金碧花园”开盘，打着比周边便宜20%的旗号，几百套小户型两小时内被抢购一空，半天就回款8000万。

　　你看明白了吗？拿地的钱是银行的，建房的钱是施工方的，最后买单的是购房者。许家印从头到尾，自己没掏一分钱，这就是他空手套白狼的基因。

　　在恒大后来的二十多年里，这套“高负债、高杠杆、高周转”的“三高”模式被无限复制和放大。土地出让金太贵？分期！账上没钱？贷款！缺少开发资金？降价提前卖“楼花”！赚到钱立马去下一个地方拿更多的地，吹更大的泡沫。

　　2008年，恒大第一次遇到坎。全球金融危机，上市计划搁浅，资金链断裂，负债100多亿。许家印跑到香港，天天陪着郑裕彤、刘銮雄这些大佬打“锄大D”，愣是靠牌桌上的交情，拉来了5亿美元的救命钱。

　　这次有惊无险，让许家印产生了一个思想钢印：“大而不能倒”。只要摊子铺得够大，绑上足够多的银行和地方政府，就总会有人来救。

　　2009年，恒大成功在港上市，市值超700亿港元，许家印一夜之间成了中国首富。从此，他腰间那条闪闪发光的爱马仕皮带，成了他最著名的标签——“许皮带”。

　　有了资本市场的加持，许家印的野心彻底失控。他不再满足于盖房子，开始疯狂“多元化”。一个亿买下广州足球队，狂言5年内夺亚冠。为此，他砸了20亿，用天价薪酬请来里皮，买来孔卡，硬生生用钱砸出了一个亚冠冠军。

　　他自己怎么说？“在央视投广告一秒钟需要15万，一场球一个半小时，11个球员身上穿着印有恒大两个字的球衣，你说这钱我花的值不值？”

　　尝到甜头后，他又搞起了恒大冰泉，号称第一年就要卖100亿。结果呢？两年多亏了40个亿。矿泉水梦碎了，他又盯上了新能源车，号称要“买买买、合合合、圈圈圈、大大大、好好好”，三年投入450亿，要把恒大汽车打造成全球最强。结果呢？烧了近500亿，就造出了1000多辆车。2021年上海车展，恒大汽车一口气发布9款“新车”，结果被网友趴车底下一看，连底盘和悬挂都没有，就是个模型。

　　足球、矿泉水、新能源车、文旅、健康、粮油……许家印把摊子铺得有多大，恒大的债务窟窿就有多深。这些所谓的“多元化”，本质上不过是他继续融资、继续吹大泡沫的新故事罢了。

　　当房地产主业的现金流已经无法支撑这头吞金巨兽时，许家印祭出了“商贷财”这套组合拳，把无数供应商、员工和普通人死死地绑在了恒大这艘即将沉没的巨轮上。

　　恒大跟供应商结算，不给现金，给“商票”，也就是一张欠条。供应商为了接到恒大的单子，只能捏着鼻子认了。一开始，这商票还能按时兑付，甚至因为利息高，在市场上成了理财产品。但后来，期限从半年变成一年，利息从15%涨到30%，折扣率从8折跌到4.5折。这意味着供应商垫资100万，最后能拿回四五十万就谢天谢地了。恒大欠供应商的商票负债，累计超过了5000亿。这等于几万家供应商，给恒大提供了几千亿的无息贷款，代价是他们自己的血和汗，甚至破产。

　　正常的银行贷款，得有抵押。恒大能抵押的都抵押完了，怎么办？许家印想了一招：既然正常的借贷流程走不通，那就走“非常规流程”。恒大通过多方代持，控股了盛京银行，直接把银行变成了自己的“钱袋子”。更绝的是，为了给许家印贷款，时任中信银行行长孙德顺（后因受贿9.795亿被判死缓），在行长办公会上直接拍板：“全行一定要立刻把制造业贷款停下来，即便你有100%的抵押，那也不行！”就这样，源源不断的银行资金流向了恒大这个无底洞。

　　恒大金服（后改名恒大财富）应运而生。它对外发行理财产品，年化利率动辄8%甚至25%。钱从哪来？恒大给所有部门摊派销售任务，很多工程款就直接用理财产品抵了。施工方不仅要垫资，结账时拿到的是商票，还得被迫买理财。恒大员工、买了恒大房子的业主、甚至恒大球迷，都成了被收割的对象。恒大财富未兑付的本金，就超过了340亿。

　　这套“商贷财”模式，把恒大的债务推向了一个前所未有的高点。只要房价继续涨，只要能借到新钱还旧债，这个游戏就能一直玩下去。

　　直到2020年，“三道红线”政策出台，房地产的疯狂时代戛然而止。恒大所有的筹码，一夜之间全部失效。

　　大厦将倾，许家印想的不是如何挽救，而是如何“金蝉脱壳”。他这两年多时间，下了一盘惊天大棋，叫做“债务划归中国，资产划归美国”，把自己从“股东”变成了“债主”。

　　从2009年上市到2022年，恒大累计分红近700亿。许家印家族持股近六成，光分红就拿走了530多亿。最绝的是，恒大地产被查出在2019和2020两年虚增收入5600多亿，虚增利润920亿。他们把这些根本不存在的假利润，变成了真金白银的分红，装进了自己的口袋。

　　2021年恒大债务危机已经显现，许家印悄悄和妻子丁玉梅办了离婚。在恒大的公告里，丁玉梅的身份从“许太太”变成了“独立第三方”。离婚后，丁玉梅揣着分红，摇身一变成了加拿大籍。就在恒大爆雷9个月后，她通过5家离岸公司，在伦敦花了5个亿买了33套公寓。资产被冻结后，她每月还能花2万美元生活费，理由是要养两个“未成年子女”——一个67岁的老太太，哪来的未成年子女？这背后藏着什么，不言而喻。

　　恒大在海外疯狂发行高息美元债，利率高达13%以上。然后，许家印用自己的离岸公司，回头来买自己公司的债券。2018年恒大发行18亿美元债，许家印自己的公司就买了10亿，一年光利息就1.3亿美元。

　　这么一来，他不仅能拿走巨额回报，身份也从股东变成了债权人。等到恒大破产清算，债权人的清偿顺序可是在股东前面的。

　　2023年8月，许家印在美国申请破产保护。这一招，是想利用美国法律，阻止国内债权人在美国对他提起诉讼或冻结资产，为他转移资产、债务重组争取时间。他想把优质资产，比如恒大物业，优先偿还给自己持有的美元债，把烂摊子和国内的烂尾楼，留给中国的购房者、供应商和银行。

　　这一套组合拳打下来，许家印的算盘是：所有的债务归了大家，所有的优质资产重新回到自己家族手中。

　　许家印机关算尽，但终究低估了国家的决心。2023年9月28日，他因涉嫌违法犯罪，被依法采取强制措施。他的次子许腾鹤、前CFO潘大荣等人也一同被带走，大儿子许智健则早已跑路加拿大。

　　现在，恒大正式退市。清盘人折腾了一年半，翻遍了家底，变现的资产才20亿港元。而债权申报的总额，光香港这边就高达3500亿港元。整个恒大集团负债2.39万亿，剔除合约负债还有1.78万亿。

　　清盘人向许家印、丁玉梅等7人追讨468亿港元的分红，但这些资产分散在各种离岸公司和信托里，想要追回来，比登天还难。

　　那1300多个烂尾项目怎么办？买了期房的业主们，是退款还是遥遥无期地等下去？河南新乡那个号称“仅建大门便售罄”的“恒大御湖天下”，千万造价的大门背后，至今仍是一片荒地。

　　2.39万亿的债务黑洞，谁来填？银行、供应商、买了恒大理财的投资者，他们的钱，基本都打了水漂。

　　最高检的数据显示，已经对恒大系42人审查起诉。这意味着，跑得了和尚跑不了庙，该还的债、该负的责，谁也逃不掉。

　　但我们更应该反思的是，一个许家印倒下了，背后是不是还有无数个“许家印”？

　　为恒大做了10多年审计的普华永道，面对5600亿的财务造假，难道就没发现问题？还是说，他们根本就不想发现？

　　那些一路绿灯的银行，风控又在哪里？那些一路授予荣誉的机构，监管又在哪里？

　　当所有人都围绕着资产狂欢时，就没人去关心资产负债表最后一栏那天文数字般的负债。直到泡沫破灭，遍地鸡毛。

　　刘强东曾说：“中国还有这么多贫困人口，是我们这帮富人的耻辱。”而许家印们呢？他笑了，他说：“我给你分2万亿的债务，你慢慢还债去吧！”

　　眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。恒大的故事，是中国房地产30年狂欢的一个缩影。现在，狂欢结束了，留下的烂摊子，可能需要几代人才能收拾干净。

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